大視野2023夏季投資分享會“持有封基”老師精彩內(nèi)容摘要
讀書人學(xué)東西的第一個想法就是去買本書。金老師買了一本中國菜譜，翻開中國菜譜問題就來了，里面都是非量化的詞，比如說，鹽少許，味精少許，爆炒片刻。這個少許到底是幾克呢？現(xiàn)在燒了幾十年菜了當然知道了，但當時搞不清楚，就是經(jīng)過了無數(shù)次的試驗，后來才知道這個片刻到底意味著什么。這就是沖擊金老師觀念的第一個事情，就是量化是很重要的。
當時真的是趕上了PC的好時代。其實那也是很多年以后才感覺到的，所以人有的時候很奇怪，在當時就感覺不到，也一定是事后才會才會明白過來。
(資料圖片)
感覺好像全世界的麥當勞味道其實都是差不多的，它的后面其實是一整套嚴格的量化管理。一個漢堡包烤多少時間，放多少佐料，都是有嚴格的規(guī)定。后來我們借助了這個方法，在服務(wù)體系也去做了這樣一套管理。再后來，金老師自己做投資，也是借助這種方法和思路去做了一套量化模式。
以下為“持有封基”老師分享內(nèi)容簡介（篇幅所限，本文內(nèi)容僅為分享內(nèi)容的小部分摘要，更多信息請@大視野投資俱樂部）。
2023年5月27日上午，大視野2023年夏季投資分享會上，“持有封基”老師為大家?guī)砹酥黝}為“尋找魚多的池塘——我的投資觀和方法論”的演講。
金老師認為自己其實不是一個典型的價值投資者，用的方法論其實完全是根據(jù)自己的實踐以及在A股遇到的一些問題從而不斷地改進、不斷去總結(jié)經(jīng)驗、不斷的犯錯誤總結(jié)出來的。金老師此次想給大家講講自己什么時候做對了，什么時候又做錯了，做錯了以后又吸取哪些教訓(xùn)。
金老師認為自己其實是一個比較典型的量化投資者。為什么會用量化這種方法去做呢？
金老師今年65周歲，剛剛領(lǐng)了老年證，而且生活在中國證券市場的發(fā)源地——上海，大概是從2007年開始大規(guī)模做投資的。但其實金老師家有很多親戚，不是從A股開始做投資的，而是解放前就是做投資的。A股剛開始應(yīng)該是從買認購證開始，第一次買認購證的時候，那時還是三十塊錢一張認購證，按照當時的就是黑市的價格，一張認購證平均大概可以賺到一萬塊錢。當時的工資是一百多塊錢，第一次的時候要花三十塊錢買認購證，大家都不知道到底能賺還是就是打水漂。第一次金老師想了老半天，其實當時一個腳已經(jīng)踏進銀行了，但是最后還是放棄了。
人就是這樣奇怪，第二次金老師勇敢地沖進去，結(jié)果運氣卻不太好。有的時候運氣真的是會決定一個人的命運，第二次運氣特別不好在哪里呢？金老師中了一個上海石化的認購證，就是S打頭的那個上海石化，過了好多年之后股改才改成功，在06年、07年那個轟轟烈烈的大牛市以前，上海石化三塊錢的股價的原始股的股價成本加上五塊錢的認購證成本，加起來是八塊錢成本，但價格就從來沒到過八塊錢。除了上海石化沒賺錢，而中其他的好像都賺錢，但關(guān)鍵是金老師偏偏中了一個上海石化。所以金老師覺得自己的命運大概就跟證券是沒緣分的了，十幾年就從來沒碰，一直到2006年年底才開始正式做投資。
06年年底的時候，機緣巧合才使得金老師走到了一條自己目前來看還算正確的路。機緣巧合的是當年看了銀河證券的胡立峰老師寫的一篇文章，就是關(guān)于封閉基金。雖然金老師看了以后當時也不懂證券、不懂A股，但是就記住了一點——買便宜的肯定沒錯。當年便宜到什么程度呢？打折最厲害的封閉基金，百分之五十的折價率。百分之五十的折價率意味著什么呢？舉個例子，比如說買一股招商銀行，假設(shè)是十塊錢，但是你買了那個封閉基金，它如果含有招商銀行的，百分之五十的折價就是相當于你五塊錢去買的招商銀行，而且這五塊錢什么時候回到十塊錢呢，它是告訴你一定時間的。比如說有十五年的封閉期，當時比如說已經(jīng)過了七年了，那么八年以后，不管招商銀行漲到多少，它價格價值幾乎一定回到多少。也就是說你肯定比人家直接買招商銀行的要多賺一倍的錢，而且是有確定性的。我們在投資里面其實有一個叫商之道的原則，就是你知道它什么時候能夠回到價值這一點上去。
同樣再舉個例子，金老師07年也做了整整一年的港股。為什么做了整整一年的港股呢？金老師當時在聯(lián)想，公司發(fā)了很多的期權(quán)，當時期權(quán)的面值是五毛三分錢，后來最高時候漲到十幾塊錢，金老師就行權(quán)了。行權(quán)了以后，以前錢在港股里面要回到大陸很困難，所以當年就做了一年的港股。金老師當時做的是一個A和H股的比價策略，以量化投資的形式，就是港股相對于A股越便宜的就去買，買最便宜的。從道理上來說越便宜，其折價也是越會收斂的。
金老師在2007年一年靠封閉基金賺了180%，所以會起這樣一個網(wǎng)名“持有封基”。有人問說老師你現(xiàn)在是持有什么封基？金老師說，就像老婆餅里沒老婆，夫妻肺片里沒夫妻一樣，只是留下一個記號。道理差不多，但是就是唯一一點是說，港股跟A股的A和H的比值,可能永遠不收斂,甚至于這個剪刀叉越來越大了，就跟封閉基金在這一點上是完全不一樣的。
恰恰07年的大牛市，你去看一下歷史的曲線就知道了，A股和H股的比值沒有收斂。07年也做了一年港股，雖然是也沒虧，賺了一點點錢，但是跟金老師在A股180%的收益率比，那是真是有天壤之別，所以金老師后來是再也不碰港股了，就躲過了現(xiàn)在這兩年的這一劫。
那么金老師為什么會去做量化投資呢？要從幾個故事講起。
金老師在上海外婆家長大，八六年結(jié)婚，結(jié)婚了以后就自己要做飯。其實金老師和夫人兩個人都是在外婆家長大，現(xiàn)在有一個最大問題就是隔代親——溺愛是比較普遍的現(xiàn)象，特別是由老人帶大的孩子，所以兩個人就從來都不做菜的。但是要單獨開伙怎么辦呢？后來我就去買了一本中國菜譜。本來金老師是寄希望于夫人，結(jié)果夫人自己說說她做的菜她自己都不要吃，那這個重擔(dān)就只能落到金老師身上。
當時沒有互聯(lián)網(wǎng)，讀書人學(xué)東西的第一個想法就是去買本書。金老師買了一本中國菜譜，翻開中國菜譜問題就來了，里面都是非量化的詞，比如說，鹽少許，味精少許，爆炒片刻。這個少許到底是幾克呢？現(xiàn)在燒了幾十年菜了當然知道了，但當時搞不清楚，就是經(jīng)過了無數(shù)次的試驗，后來才知道這個片刻到底意味著什么。這就是沖擊金老師觀念的第一個事情，就是量化是很重要的。
金老師是九二年在小平同志的南巡講話的感召下，下海去深圳搞計算機配件，后來做了三年做不下去了，因為實行增值稅制度，像深圳那邊的抵扣就成問題，金老師就上岸進了聯(lián)想。進了聯(lián)想最大的感觸是，當時真的是趕上了PC的好時代。其實那也是很多年以后才感覺到的，所以人有的時候很奇怪的，在當時就感覺不到，也一定是事后才會才會明白過來。
為什么叫好時代，金老師當時一直做到聯(lián)想中國區(qū)的服務(wù)渠道總監(jiān)，每年做規(guī)劃的時候，大概基本上都是把去年的量直接乘以2，也就有百分之一百的增長。這個行業(yè)如果有百分之一百的增長，是非常大的一個增長。到了2011年還在做渠道總監(jiān)的時候，乘了1.7，百分之七十的增長，其實現(xiàn)在來看也是一個非常大的增長。如果你投資了一家公司，一年有百分之七十的增長那肯定是利好，但事后金老師想一想，其實就出現(xiàn)了拐點。但不管怎么樣，當時的那段歷史給了很多普通人機會了，金老師其實當時也是也是因為覺得是機會好、行業(yè)不斷的擴展，一年被提拔為經(jīng)理，兩年就提拔為總監(jiān)了。
金老師覺得這樣的機會其實就是一個學(xué)習(xí)和成長的機會。為什么這么說呢？比如說當經(jīng)理管理一個團隊是在座的幾十個人都在現(xiàn)場，它是一種管理模式；金老師當年面臨的問題是要面向全國，當時做過的統(tǒng)計是，全國縣級以上的城市有兩千兩百八十七個都有公司服務(wù)網(wǎng)點，公司最多的時候統(tǒng)計有一萬多名職工分布在兩千多個不同的地方，就是傳統(tǒng)的管理方法遇到了挑戰(zhàn)。
比如說像麥當勞這種就是國際化的公司，在全球有好多好多的門店，他們是怎么管理的？雖然就餐飲跟服務(wù)是有不一樣的地方，但是也有同樣的地方。當時請麥當勞的高級經(jīng)理來講的麥當勞的管理，金老師現(xiàn)在回想起來，總結(jié)一點其實就是量化的管理。
金老師退休以后去了好幾十個國家，如果沒什么吃的就去找一家麥當勞，因為麥當勞比肯德基多得多，不像國內(nèi)好像肯德基稍微多一點。金老師感覺好像全世界的麥當勞味道其實都是差不多的，它的后面其實是一整套嚴格的量化管理。一個漢堡包烤多少時間，放多少佐料，都是有嚴格的規(guī)定。后來我們借助了這個方法，在服務(wù)體系也去做了這樣一套管理。再后來，金老師自己做投資，也是借助這種方法和思路去做了一套量化模式。
金老師07年做投資的時候就一開始就用了量化管理模式。舉個例子，雖然現(xiàn)在的封基基本上是走到末路了，也沒有任何封基了，但是現(xiàn)在回想起來，金老師當時就總結(jié)了十幾個因子，比如說價格、漲幅、凈值每周的漲跌、凈值的雙周、一個月的漲跌，折價率、折價率的利用率、分紅的比例等等，這些因子跟最后的漲跌都有一定的關(guān)系，這種關(guān)系不是一加一等于二，它是一種概率的關(guān)系，不斷的去摸索這種規(guī)律，然后就取得了像07年180%的收益率。
但是投資的路并不是線性的。我們研究一家企業(yè)的時候往往會說，去年賺了多少錢，前年賺了多少錢，今年賺了多少錢，由此得出一個結(jié)論是怎么樣的。這時候其實很多人都犯了一個錯誤，叫線性外推，把一個公司的發(fā)展當做一個線性現(xiàn)象，去年賺一塊錢，今年賺兩塊錢，明年賺三塊錢，后年就一定賺四塊錢。其實，如果世界是那么簡單的，那么人人都能夠通過投資賺錢，就沒人去打工了，這個世界就不可能存在。所以，我們對于投資的認識其實也是一步一步進行深化的。
“持有封基”老師給大家講述了自己量化投資的進化歷程，用廣度替代深度的投資方法和選擇魚多的池塘的理念和方法、在可轉(zhuǎn)債、封閉式基金、股票等領(lǐng)域相關(guān)的投資實踐經(jīng)歷，總結(jié)了滿倉輪動不擇時和敬畏市場多分散的投資方式，分享了多年來對尋找小散的優(yōu)勢和拒絕成功路徑依賴的投資感悟，最后介紹了量化投資方法和自己常用的量化工具。
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