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民生證券股份有限公司鄧永康,郭彥辰,林譽韜,朱碧野近期對帝科股份進行研究并發布了研究報告《2022年年報及23年一季報點評：盈利能力修復，N型替代+國產銀粉導入增厚盈利》，本報告對帝科股份給出買入評級，當前股價為68.58元。
帝科股份(300842) 事件：4月26日，公司發布2022年度報告與2023年度一季報，22年公司實現收入37.67億元，同比+33.83％；實現歸母凈利-1732.39萬元，同比-118.44%；實現扣非凈利-1264.39萬元，同比-112.00%。分季度來看，22Q4公司實現收入11.56億元，同比+96.26％；實現歸母凈利-3147.33萬元，扣非凈利-139.12萬元。公司22年虧損的原因主要由于美聯儲持續大幅加息等全球宏觀環境變動的影響，短期內美元升值，人民幣有所貶值，導致公司因進口銀粉而持有的外幣貸款產生匯兌損失約1億元。23Q1公司實現營收15.48億元，同比+121.72%；歸母凈利潤8626.37萬元，實現扣非凈利7977.50萬元，總體來看23Q1業績超預期。 業績短期承壓，Q1盈利能力顯著提升。由于匯兌損益和產品價格下降等因素，公司22年盈利能力有所下降，毛利率、凈利率為8.80%/-0.56%，其中22年四季度凈利率為-2.92%。23年一季度公司盈利觸底反彈，毛利率、凈利率達到11.31%/5.48%，與22年全年相比提升2.51/6.04Pcts，盈利提升主要得益于公司費用管控能力的提升，23一季度公司銷售、管理和財務費用率為0.96%/2.82%/0.82%，與22年全年相比下降0.28/1.14/2.17Pcts。 產品競爭力持續提升，N型替代+國產銀粉導入有望增厚盈利。公司22年銷售量達到721噸，同比+46%，其中大部分為光伏導電漿料。TOPCon方面，公司顯著提升了N型TOPCon電池全套導電銀漿產品的競爭力，在出貨結構中占比持續快速攀升，產品性能與市場份額均處于行業領先地位；HJT方面，公司的N型HJT電池低溫銀漿及銀包銅漿料產品已在多家行業頭部企業完成了產品認證和批量驗證，處于持續供貨交付階段；新型IBC電池導電銀漿多年來處于持續出貨交付階段。此外，公司大力推進國產銀粉導入替代，配合下游龍頭客戶的降本需求不斷提升國產銀粉使用比例。國產銀粉的替代使用有利于公司供應鏈安全與降本，對公司盈利能力起到正面積極的影響。 布局電子專用材料優化產業結構，產業鏈布局加速完善。公司在山東東營啟動投資建設電子專用材料項目，項目計劃總投資4億元，包括年產5000噸硝酸銀項目、年產2000噸金屬粉項目、年產200噸電子級漿料項目，該項目投產后有望強化公司在光伏和半導體領域的布局深度。 投資建議：預計公司23-25年營收分別為76.39/96.51/124.16億元，歸母凈利潤分別為3.99/6.04/8.11億元，對應PE為17/11/8，公司是國內光伏銀漿領先企業，有望受益于光伏行業的高景氣與HJT產業化，維持“推薦”評級。 風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國聯證券吳程浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為9.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.58億，根據現價換算的預測PE為26.48。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為92.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，帝科股份(300842)行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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