題：美國債務上限之爭如何影響股債走勢？
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作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師
美國兩黨圍繞提高債務上限的政治斗爭已到白熱化地步。美國財政部長耶倫當地時間7日對媒體表示，美國國會如果未能就債務上限采取行動，可能引發美國“憲法危機”，也將導致美國政府信用受到質疑。
2023年1月19日，美國聯邦政府債務觸及“債務上限”、財政部啟動“非常措施”。5月1日，耶倫表示“非常措施”和現金將耗盡，如果不提高或暫停債務上限，政府最早可能在6月1日發生違約，敦促國會和白宮盡快達成協議。目前，眾議院議長麥卡錫(共和黨)和拜登政府就提高債務上限的談判進入最膠著的階段。
麥卡錫的債務上限提案已在眾議院投票通過，該提案要求聯邦政府削減開支，以換取提高債務上限：將債務上限提高1.5萬億美元并暫停至2024年3月31日；但要求聯邦政府大規模削減政府開支、廢除《通脹削減法案》的部分內容(尤其新能源補貼)、廢除學生貸款豁免、撤銷未使用的新冠疫情救助金等。不過，該提案難以通過參議院投票，美國總統拜登也表示不會簽字。
拜登政府堅決要求通過“干凈的”債務上限法案，在沒有先決條件的情況下增加政府借款權限。目前民主黨人啟動了“放行請愿”程序，即繞過麥卡錫，直接推動債務上限法案表決，但成功概率很小。
我們判斷，本次債務上限之爭的結果，可能有5種情形。
情形1：達成債務上限協議，在“X日期”前簽署立法提高或暫停債務上限。
情形2：權宜之計短期延長債務上限，從而有更多時間磋商，但同時也會拉長戰線、延長市場恐慌情緒、加大對經濟的負面負擔。
情形3：民主黨議員的“放行請愿”成功。
情形4：白宮自行解決(例如援引憲法第14修正案，駁斥債務上限的規定)。
情形5：聯邦政府債務違約，引發深度衰退。
其中情形1和2的概率較大，情形3和4概率很小，情形5發生概率極小。歷史上，美國債務上限危機曾導致美國信用評級下調、政府短暫停擺，但從未發生聯邦政府債務違約。
債務上限問題如何影響經濟和政策？或掣肘財政支出、削弱經濟增長。除非情形3或4發生(概率很小)，否則政府財政都會或多或少受影響，可能在低收入群體福利、教育、環境等領域削減支出，尤其《通脹削減法案》中的新能源政策退坡風險較大。政府對企業和家庭的財政支持下降，或加速失業上升。此外，若美國主權信用出現危機，執政黨支持率下降，或影響2024年總統大選。
我們預計，債務上限問題或從三方面加速美聯儲轉鴿：第一，金融市場劇烈波動。美債拋售、利率飆升，美股等風險資產重挫。第二，經濟衰退。利率飆升將波及整個經濟，打擊消費和投資，失業率上升。第三，政府的償債負擔因利率上升而加重。因此，如果債務上限危機加劇，那么6月不再加息、下半年降息的預期將進一步強化。
根據歷史經驗，債務上限臨近，也會在資產價格上有所反映。
美債方面，“X日期”前，短期政府票據的價值會迅速下跌，短端美債利率飆升(違約風險溢價)，但長端利率不會出現這一溢價。目前3M(3月期)美債已升至5.3%，為2001年2月以來最高值，預計在問題解決之前，將繼續承受拋售壓力。
美股方面，“X日期”前，美股經歷一輪快速下跌，VIX(芝加哥期權期貨交易所使用的市場波動性指數)迅速上升；待債務上限法案落地后預計股市將止跌回穩。當前美股或仍有一波調整，隨后可安穩看多。
美元方面，短期走勢會受政府執政力的影響。從財政部開始警示債務上限問題、直到修改債務上限最終落地，美元往往處于下行期。因此，我們繼續看空美元。但由于當前美國內政不穩，市場對美國債務違約的擔憂或甚于以往，所以各類資產價格的反應可能有別于歷史經驗。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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