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信達證券股份有限公司劉嘉仁,周子莘近期對水羊股份進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：業績端表現亮眼，股權激勵有望強化市場信心》，本報告對水羊股份給出評級，當前股價為18.97元。
水羊股份(300740)
事件： 公司 23H1實現營業收入 22.90 億元/yoy+4.00%，實現歸母凈利潤 1.42億元/yoy+72.02%，凈利率為 6.40%/yoy+2.67pct；單 Q2 看，實現營業收入12.43 億元/yoy+7.58%，實現歸母凈利潤 0.90 億元/yoy+119.05%，凈利率為7.40%/yoy+3.84pct，收入&業績端增速環比持續向好。
線上興趣電商實現亮眼增速， EDB 子公司盈利能力優異。 23H1 EDB （子公司）實現收入 1.06 億元、凈利潤 0.25 億元，對應凈利率為 23.9%，盈利能力優于公司整體表現；分產品看， 23H1 面膜實現收入 4.54 億元/yoy-0.51%，毛利率為 68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜產品實現收入 17.16億元/yoy+4.53%，毛利率為 51.62%/yoy+1.39pct，核心品類毛利率均呈現提升趨勢；分渠道看，公司線上/線下渠道分別實現收入 20.15/2.74 億元，同比分別+0.5%/+39.2%， 線上渠道中，核心電商平臺淘系/抖音分別實現收入 7.57/4.97 億元，同比分別-12.62%/+137.43%，抖音興趣電商有力拉動線上渠道增長。
毛利率與期間費用率同步優化推動盈利能力向好。 23H1 年毛利率/凈利率/期間費用率分別為 56.92%/6.40%/48.32%，同比分別+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率與費用端共同優化帶動凈利率明顯改善，銷售/管理/財務 / 研 發 費 用 率 分 別 為 40.48%/5.02%/0.81%/2.01% ， 同 比 分 別 -2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推動銷售費率顯著優化。
股權激勵有望繼續提振市場信心。 公司發布 2023 年股權激勵計劃，擬向 3 位高管以及 342 位核心員工授予限制性股票合計 326.9 萬股（占總股本 0.84%），分兩期解鎖，每期解鎖比例為 50%。股權激勵目標分別為 2023/2024 年凈利潤（剔除股權激勵成本后）不低于 3/4 億元，對應2 年凈利潤增速分別不低于 140%/33%，或可增強市場對于公司邊際持續好轉趨勢延續的信心。
持續推動“自有品牌與代理品牌雙業務驅動”的發展戰略。 公司建設自有品牌 “2+2+N”矩陣，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大單品，著力為消費者提供更優體驗；敏感肌抗衰品牌 EDB，打造超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水及超級 CP 多個核心產品， 后續產品矩陣豐富有望助力在差異化敏感抗衰賽道滲透更多潛在消費者。代理品牌“1+5+N”矩陣布局，聚焦 1 個（強生）集團+5 個品類+N 個品牌，與強生的合作步入良性發展軌道，業績穩步增長，代理品牌覆蓋包括護膚、彩妝、香氛、防脫發、母嬰等多個細分賽道，有助于全面把握品類增長紅利。
盈利預測： 公司具備自有品牌+代理品牌雙輪驅動， Q1-Q2 收入、凈利潤表現呈現逐季改善趨勢，高端品牌 EDB 持續增長有望推動盈利能力繼續提升，疊加股權激勵發布或可增強市場對于公司邊際持續好轉趨勢延 續 的 信 心 ， 我 們 預 測 公 司 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為2.98/4.00/4.86 億元，同比分別增長 139.1%/34.1%/21.6%， EPS 分別為0.77/1.03/1.25 元，對應 PE 分別為 25/18/15X。
風險因素： 消費恢復不及預期、興趣電商流量紅利下滑、市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券馬莉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為50.28%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.74億，根據現價換算的預測PE為26.96。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為18.85。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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