國債價格有望出現反彈

美國政黨更迭以及歐洲疫情為資本市場增添了不確定性，短期市場的避險需求上升，國債價格有望出現反彈。

不確定性增加，避險需求上升

三季度，國內GDP同比增速為4.9%，雖然仍然低于去年同期，但是呈現持續復蘇的態勢。不僅如此，從分項指標來看，投資、消費、進出口均呈現回暖的跡象。不僅如此，10月國內制造業PMI為51.4，服務業PMI為55.5，連續8個月在榮枯線上方，說明第二產業、第三產業均處于持續擴張的態勢，進一步佐證了國內經濟正在緩慢復蘇。隨著國內經濟逐漸擺脫疫情的影響，市場的信心有所恢復，市場的風險偏好開始上升。下半年以來，上證綜指一直處于3200點上方，這使得國債等固收資產的需求有所下降。

不過，近期市場不確定性增加，可能刺激避險需求回暖。第一，美國大選拜登成功當選，這意味著美國的政策將發生較大的改變。第二，隨著北半球天氣轉冷，歐洲新冠疫情二次暴發，并且新增確診人數大幅高于二季度的水平。英法德意西5國除意大利之外，全部宣布再次封國，西歐經濟可能再次進入衰退，從而引發資本市場的恐慌。

在這種情況下，我們認為受市場不確定因素增加的影響，市場避險需求將上升，對國債價格形成支撐。

通脹水平下降，支撐國債價格

由于新冠疫情造成經濟承壓，國內的通脹水平整體呈現下降的態勢。國家統計局公布的數據顯示，9月國內生產者物價指數(PPI)同比下降2.1%，自2月新冠疫情暴發以來一直為負值，近15個月有14個月為負值;9月國內消費者物價指數(CPI)同比上升1.7%，為2019年2月以來的新低。

受疫情的影響，國內經濟增速下滑，今年一季度甚至出現了自1992年公布季度GDP數據以來首次的負增長，在這種情形下工業品價格走低，PPI數據持續下滑。CPI方面，2019年年底至2020年年初，受豬肉價格持續上漲的影響，CPI指數一度維持在5%的高位。但是經過近一年的補欄，目前的生豬存欄已經恢復，豬肉價格則持續下滑。食品占CPI指數的30%以上，其中豬肉又是食品構成最重要的部分，豬肉價格的回落使得CPI指數回落。

通脹水平的持續下滑使得市場對于收益率要求下降，有助于支撐國債價格上升。

資金面情況及后市展望

一季度，為了對沖疫情對經濟的負面影響，央行先后兩次宣布降準。二季度以來，隨著疫情逐步得到控制，央行的貨幣投放力度逐步收緊。進入三季度之后，央行主要通過逆回購和MLF對利率削峰填谷。目前雖然人民幣對美元呈現持續升值的態勢，但是考慮到國內經濟穩步復蘇，流動性極為寬松的必要性不高。因此短期內流動性維持穩定的概率較大，對國債的影響整體呈中性。

綜上所述，目前通脹水平處于低位，并且市場受美國政黨更迭以及歐洲疫情二次暴發的影響存在不確定性，因此后續資本市場的波動率將上升，避險需求也將隨之上升，加之目前國內債券發行已經臨近尾聲，新增債券對存量國債的沖擊作用減弱，在這種情況下，我們認為短期國債價格反彈的概率較大。(作者單位：中泰化學)

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