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太平洋證券股份有限公司陳天蛟近期對愛瑪科技進行研究并發布了研究報告《愛瑪年報點評：量價齊升驅動業績增厚，發力渠道鞏固優勢》，本報告對愛瑪科技給出買入評級，當前股價為59.05元。
愛瑪科技(603529)
事件：公司發布2022年度報告。
2022全年，公司實現營業收入208.02億元/+35.09%，毛利率16.36%/+4.64pct，歸母凈利潤18.73億元/+182.14%，扣非歸母凈利潤17.97億元/+191.68%，基本每股收益3.31元/+84.92%。
其中，22Q4實現營業收入35.74億元/+23.84%，毛利率21.44%/+8.27pct，歸母凈利潤4.97億元/+475.63%，扣非歸母凈利潤4.33億元/+551.05%，基本每股收益0.86元/+304.25%。
點評：
量價齊升驅動電動自行車收入高雙位數增長。收入端，2022年公司的兩大主要產品收入均同比增長，電動自行車、電動摩托車的收入分別為121.35億元/+69.49%、71.44億元/+5.59%，其中，電動自行車以高兩位數快速增長，源于均價和銷量兩方面的因素，全年電動自行車產量726萬輛/+41.97%、銷量724萬輛/+44.20%，單車均價提升超250元/輛；電動摩托車則主要受到均價驅動，2022年產量325萬輛/-2.49%、銷量327萬輛/-1.86%，單車均價提升約150元/輛。我們認為，行業仍存在人群滲透的空間，且呈現頭部集中趨勢，公司的龍頭優勢預計帶來高于行業的銷量增速，2022年公司電動自行車和電動摩托車產銷率達99.70%和100.46%，處于飽和狀態，未來幾大基地產能拓建的進度推進，有望支撐公司銷量進一步增長。
穩健推新優化產品結構，提升整體盈利水平。公司2022年整體毛利率較去年同期提升4.64pct至16.36%，凈利率9.00%/+4.66pct。一方面，得益于公司保持穩健的推新節奏，不斷優化產品結構，幾大品類毛利水平均提升，電動自行車、電動摩托車、電動三輪車、自行車2022年毛利率分別為17.03%/+5.53pct、15.11%/+3.74pct、16.60%/+3.13pct、9.78%/+3.98pct，尤其是電動自行車在我國需求旺盛，隨著產品的更新迭代，中端大眾的產品在設計和功能上進步較大，逐漸擺脫原有的低價產品印象，從而作為短途出行的重要補充，獲得更多消費者的青睞和產品溢價的能力；另一方面，22Q4為傳統銷售淡季，公司秉承穩健策略減少了促銷等營銷讓利，再考慮年終返利結算對前期數據的少量調整，公司第四季度毛利率21.44%，同比21Q4大幅提升8.27pct，環比22Q3也較大提升5.35pct，對全年毛利水平的提振較為明顯。
持續投入營銷和研發，發力“網點加密+布局下沉+新品迭代”。公司2022年銷售/管理/研發費率分別為2.82%/-0.75pct、2.08%/+0.02pct、2.44%/-0.19pct。1）營銷：通過《乘風破浪的姐姐》、打造線上多平臺直播矩陣、總部賦能經銷商等方式進行營銷提效，22Q4管控放開以來也恢復了拓店節奏，重點區域網點加密的同時在下沉渠道如社區、鄉鎮發力，年末經銷商數量超1900家，終端門店數超3萬個，銷售費用同比增長6.67%，但前期疫情的限制及收入的快速增長共同導致銷售費率同比不及2021年；2）管理：費率基本穩定，少量提升源于實施限制性股票激勵增加了攤銷費用；3）研發：公司著力打造優質產品，除保持定期推新外，也在核心電控、電驅、新材料及智能化技術和平臺搭建上取得進展，2022年研發費用同比+25.39%，申請發明專利和實用新型專利共138項。
投資建議：短途獨立出行需求增加、產品認知提升下的人群滲透有望共同驅動兩輪車行業銷量增長，我們繼續看好愛瑪作為老牌龍頭的渠道和品牌優勢，隨著去年以來尾部企業加快出清，堅持看好頭部份額提升邏輯。我們預計公司2023-2025年收入分別為272.20/328.14/378.48億元，歸母凈利潤23.58/29.49/35.48億元，對應EPS（攤?。?.10、5.13、6.17元，當前股價對應PE為15.79、12.62、10.49倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭惡化；技術研發進度不理想；新品迭代及投放效果不及預期；全球宏觀下行風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券李子俊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.76%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.31億，根據現價換算的預測PE為18.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為85.93。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愛瑪科技（603529）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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