作者 | DanielSch?nberger
編譯 | 華爾街大事件
在令人印象深刻的2021財年，聯合包裹(NYSE:UPS)的增長率極高，隨后的2022財年的業績仍然穩健。全年，聯合包裹創造了1003.38億美元的收入，與2021財年的972.87億美元收入相比，同比增長3.1%。營業利潤也同比增長2.2%，從2021財年的128.1億美元增至2022財年的130.94億美元。
(相關資料圖)
自由現金流（非美國通用會計準則）從2021財年的108.89億美元下降到2022財年的90.38億美元。
對于2023財年，聯合包裹預計會更加艱難。我們可以假設COVID-19危機將大量收入增長提前到2021財年，我們現在看到均值回歸。收入預計在970億美元至994億美元之間，導致收入略有下降。由于2023財年的預期資本支出較高，自由現金流預計約為80億美元（因此低于上一年）。
雖然COVID-19危機很可能將收入增長提前到2020財年和2021財年，但對相當疲軟的指導的另一種解釋可能是迫在眉睫的美國經濟衰退。在查看聯合包裹在過去美國經濟衰退期間的表現時，可以查看自1998年以來的數據，因此可以查看三個不同的美國經濟衰退時期。
查看每股收益時，情況非常混亂。雖然我們可以看到對過去三次衰退中每一次的反應，但我們也看到兩次衰退之間的每股收益下降。
在考慮聯合包裹的商業模式時，收入和利潤將受到衰退和經濟收縮的影響也就不足為奇了。人們會減少在線購買，這將對貨運量產生影響。
但從長遠來看，向電子商務的持續轉變應該對聯合包裹有利。在預計2023財年收入和每股收益將下降之后，分析師還預計2023年后收入和每股收益將實現穩健增長。
除了即將到來的美國經濟衰退之外，競爭的加劇也被頻繁提及，這可能被視為對聯合包裹的挑戰。根據Statista的數據，聯合包裹在美國控制著37%的市場份額，聯邦快遞緊隨其后，市場份額為33%。亞馬遜當時的市場份額約為12%。
聯合包裹面臨的最大威脅之一——除了競爭對手聯邦快遞——可能是亞馬遜。但是，我們應該記住，亞馬遜作為一家企業只有通過其AWS業務才能盈利（如果該公司完全盈利的話）。大多數時候，亞馬遜都在其“核心”業務上虧損，這也意味著亞馬遜目前無法提供盈利的包裹。
當然，亞馬遜已經做好了與聯合包裹較量的準備，因為它已經擁有良好的物流網絡。亞馬遜肯定會繼續提供自己的包裹，這是聯合包裹將繼續失去的業務（盡管它已經失去了該業務的很大一部分）。但現在，懷疑亞馬遜是否也能為其他企業或個人遞送包裹并從聯合包裹那里竊取市場份額并從中獲利。
除了亞馬遜，其他幾家公司也經常被列為競爭對手。優步或DoorDash等按需配送公司通常被視為聯合包裹和FedEx的競爭對手。但這些公司并不是真正的競爭對手，主要有兩個原因。首先，這些公司主要從餐廳送餐，這是聯合包裹不活躍的市場，因此不是競爭對手。此外，這些公司可以快速交付（一小時或更短時間內），但只能在本地范圍內交付。為了與聯合包裹競爭，這些公司必須在國內或國際范圍內送貨上門，但顯然缺乏實現該目標的基礎設施。
與亞馬遜的物流業務類似，優步、DoorDash和其他按需配送公司也在努力盈利。在未來的艱難時期，這些企業將更難籌集現金并繼續開展無利可圖的業務運營——更不用說擴張和試圖攻擊公司了像聯合包裹或FedEx。
聯合包裹在過去幾年的營業利潤率和毛利率都相當穩定，這是一個很好的跡象，表明他們有能力抵御競爭對手。
穩定的利潤率已經是圍繞企業建立廣泛經濟護城河的好兆頭。聯合包裹顯然具有競爭對手難以超越的競爭優勢。
高昂的前期成本：第一步，建立分銷網絡需要大量資金。通常，一家公司需要在戰略性地點設立配送中心（這些地點通常很昂貴，因為這些地點也受到其他公司的高度垂涎），并且根據運輸方式的不同，需要火車、卡車或飛機來運送產品。這些運輸車輛通常很昂貴，因為公司不僅需要一輛卡車，而且需要大量卡車。總而言之，一家公司甚至在開始交付和產生收入之前就有極高的費用。
現有公司的低成本：但即使分銷系統到位并且新公司花費數百萬美元建立這樣的分銷系統，這樣的分銷網絡的密集程度仍然很重要。配送中心的密度和戰略位置將決定銷售商品的成本以及公司的盈利能力。而且由于現有公司的分銷網絡很可能更密集，現有公司仍然可以降低價格以給新競爭對手帶來巨大壓力。
盡管公司有時會設法克服這條護城河并進入市場，但這非常困難。亞馬遜仍在虧損，而FedEx在開始業務時遇到了巨大的問題（有關背景信息，有關聯合包裹與FedEx的播客系列）。其他公司也可以看到強大的分銷網絡，例如醫療配送公司McKessonCorporation或CardinalHealth。
至少有三個原因導致競爭對手難以進入該行業并與聯合包裹較量。首先，我們可以提到監管障礙，這些障礙很重要，但肯定不是需要克服的最大障礙。
此外，規模經濟對聯合包裹和FedEx有利，因為當配送網絡已經到位并且飛機已經開始飛行并且卡車已經開始行駛時，額外包裹的額外成本幾乎為零。不僅規模較小的公司和新競爭對手難以匹敵這些規模經濟，而且對卡車、飛機和配送中心的前期資本要求也很高，擁有這么多可用現金對小型和年輕企業來說是一個挑戰。
聯合包裹的股息也很有趣，最近將季度股息從1.52美元提高到1.62美元，我們應該始終牢記，這是在前一年的股息從1.02美元大幅增加到1.52美元之后。公司連續第14年增加股息，在過去五年中，聯合包裹以12.69%的復合年增長率增加了股息。
當前的季度股息導致年度股息為6.48美元，股息收益率為3.4%
除了股息外，聯合包裹還使用股票回購作為資本配置的形式。2022年，聯合包裹在股票回購上花費了約35億美元，目前已獲得50億美元的股票回購授權。到2023年，它計劃花費約30億美元用于股票回購，約45億美元用于支付股息。
當查看聯合包裹交易的簡單估值指標時，聯合包裹可以被視為合理估值。目前，聯合包裹的市盈率為14倍，自由現金流為18倍。尤其是在過去兩年中，該股變得更便宜，而且似乎以合理的估值指標進行交易。
除了查看簡單的估值指標外，還可以使用貼現現金流量計算來確定股票的內在價值。作為計算的基礎，可以使用80億美元的自由現金流——根據聯合包裹自己對2023財年的指導。假設從現在到永久增長5%（以及10%的貼現率和8.71億股流通股），聯合包裹現在的估值相當高。
當然，可以為未來幾年更高的增長率提供理由，假設未來幾年增長6%，聯合包裹的內在價值將為230美元。另一方面，如果當前每股收益和自由現金流是可持續的，我們也應該保持謹慎——尤其是考慮到迫在眉睫的美國經濟衰退。
該股票的交易價格下跌了約10%，同時業務有所改善。聯合包裹現在可以被視為估值合理。購買聯合包裹當然不是最糟糕的投資，但分析師認為可以在未來幾個季度以更好的價格購買股票。
聽說好看的人都點贊了~
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