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智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，蜜雪集團(02097)明年仍有望憑借穩健拓店及對盈利能力較強掌控度實現雙位數業績增長。該行上調 25-26 年歸母凈利潤預測9%/4%至59.3/67.4億元。當前股價對應25-26年27/23x P/E。維持跑贏行業評級?？紤]今年外賣補貼帶來明年高基數壓力，維持目標價555港元，對應25/26年33/28x P/E，上行空間21%。

中金主要觀點如下：

1H25業績略超出該行預期

公司H1營收同比+39.3%至148.7億元，歸母凈利潤同比+42.9%至26.9億元，歸母凈利潤率同比+0.5ppt至18.1%。業績略超出該行預期，主因單店收入增速超預期。公司H1門店凈增6,535家至53,014家(中國內地門店凈增6,697家至48,281家，加盟店新開7,721家、關閉1,187家)。

H1外賣補貼帶動單店收入高增;維持積極拓店節奏，幸運咖加速布局

該行估計1H25同店收入同比提升約13%，或主要受外賣補貼帶動。公司維持積極拓店節奏，計劃未來繼續滲透空白點位(如旅游景區、高速服務區、產業園區等)和下沉鄉鎮市場。幸運咖隨單店模型打磨取得一定成效，果咖熱銷帶動產品力提升(多款果咖6-7月銷量進入TOP5)，今年加碼開店扶持政策(7月針對老加盟商推出約5萬元開店補貼、8月針對新加盟商推出約3.5萬元開店補貼)并加快拓店步伐，截至8月2日全國簽約門店已達7,300家。

堅持全產業鏈效率優化，與加盟商“利益與共”以保障長期增長，下半年費用率有望維持穩定態勢

公司持續強化供應鏈布局，H1海南新生產基地如期投產、產能規模僅次于河南基地。公司計劃將產業鏈進一步延伸至上游，圍繞重點農產品布局工廠并提升合作種植基地標準化水平。展望下半年，公司將持續降本增效，同時讓利消費者和加盟商，實現規模經濟共享，綜合考慮資源投入和規模效應帶來的費用攤薄，該行預計下半年費用率仍有望保持穩定態勢。

關注海外存量門店優化運營效果

在東南亞市場，門店日均營業額已實現同比正增長，同時積極調整和優化存量門店，印尼、越南市場出現凈關店，此外，公司同步優化門店布局，搬遷后的門店單店日銷+50%;在馬來和泰國，門店數量保持穩健增長。公司預計用1-2年優化東南亞供應鏈，應對口味差異、法規限制、庫存調配等問題。同時，公司展現區域拓展新突破，中亞已簽約十余家待開門店，美洲籌備美/墨/巴首店。