智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持滔搏(06110) FY26/27年EPS 0.21/0.26元，當前股價對應15/12倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業評級。考慮行業估值中樞上移，上調目標價23%至4.17港元，對應18/15倍FY26/27年市盈率，有20%的上行空間。

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中金主要觀點如下：

1HFY26業績符合該行預期

公司公布1HFY26（2025年3月-8月）業績：收入同比-6%至123億元，歸母凈利潤同比-10%至8億元，符合該行預期。公司宣派中期股息 0.13元/股，對應派息率約102%。

收入受終端零售波動影響，公司積極優化線下渠道、拓寬零售線上布局，大力發展全域運營。受需求波動影響，公司1-2QFY26 收入分別同比下滑中單位數和高單位數。分品牌看，1HFY26 主力品牌Nike、adidas 收入同降5%，占總收入的88%；其他品牌收入同降12%。

分渠道看，1HFY26直營、批發收入分別同降 3%、20%。上半財年公司聚焦零售線下門店優化，期內公司直營門店4,688家，較財年初-332家，單店銷售面積同比+6.5%，持續提高開改效率。期內公司在上海開設跑步集合店ektos，展現了線下垂類零售業態的創新形式。另一方面，公司推進1+N多元化運營模式，拓寬實體門店的線上布局，總體線上零售業務銷售額同比雙位數增長。

毛利率基本維持穩定，費用控制嚴格

1HFY26毛利率同比微降0.1ppt至 41%，主要因：1）促銷氛圍更濃的線上業務占比提升，但加深幅度環比有所收窄；2）零售占比提升；3）品牌伙伴支持。公司通過精細化管理使得收入下滑情況下整體費用率僅同比微增0.1ppt至33.2%。1HFY26歸母凈利潤同比-9.8%，凈利率同比-0.3ppt至6.4%。

存貨管控有效，健康的現金流保障高派息

公司有效管控存貨，8月末賬面存貨同降4.7%。1HFY25經營性現金凈額為13.5億元，凈現比約1.7，上半財年公司計劃派息率高達102%。

發展趨勢

管理層表示9-10月終端零售與2QFY26趨同，下半年聚焦利潤，維持FY26凈利潤額同比持平，凈利潤率同比改善的指引。

風險提示：行業競爭加劇，零售環境不及預期，原材料價格波動。